Ghi chú của biên tập viên: Kể từ năm 2020, DeFi đã phát triển nhanh chóng, với tổng giá trị bị khóa (TVL) đã từng vượt quá 100 tỷ đô la, dẫn đến sự ra đời của mô hình Người quản lý. Tuy nhiên, do thiếu quy định, công khai danh tính và hạn chế rủi ro, Người quản lý quản lý hàng tỷ đô la tiền của người dùng, dẫn đến các lỗi hệ thống thường xuyên. Vào tháng 11 năm 2025, sự sụp đổ của Stream Finance đã dẫn đến khoản lỗ 285 triệu đô la, phơi bày những vấn đề cốt lõi của mô hình Curators.
Dựa trên điều này, bài viết này phân tích sâu sắc nguyên nhân gốc rễ của những rủi ro đằng sau mô hình hiện tại và đề xuất các đề xuất cải tiến kỹ thuật.
Sau đây là văn bản gốc: Một loại hình trung gian tài chính mới: "Curators" Trong mười tám tháng qua, một loại hình trung gian tài chính mới đã xuất hiện trong DeFi. Những thực thể này tự gọi mình là người lập kế hoạch rủi ro, người quản lý kho tiền hoặc nhà điều hành chiến lược. Họ quản lý hàng tỷ đô la tiền gửi của người dùng trên các giao thức như Morpho (7,3 tỷ đô la) và Euler (1,1 tỷ đô la), chịu trách nhiệm thiết lập các thông số rủi ro, lựa chọn loại tài sản thế chấp và triển khai tiền vào các chiến lược lợi suất. Họ tính phí hiệu suất từ 5% đến 15%, nhưng lại hoạt động mà không có giấy phép, không có sự giám sát theo quy định, không bắt buộc phải tiết lộ trình độ chuyên môn hoặc hiệu suất trong quá khứ, và thường thậm chí không tiết lộ danh tính thực sự của mình. Sự sụp đổ của Stream Finance vào tháng 11 năm 2025 đã phơi bày hậu quả của cấu trúc này trong quá trình kiểm tra sức chịu đựng. Sự lây lan này đã ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái, gây ra thiệt hại 285 triệu đô la. Các chiến lược gia rủi ro, bao gồm TelosC (123,64 triệu đô la), Elixir (68 triệu đô la), MEV Capital (25,42 triệu đô la) và Re7 Labs (27,4 triệu đô la trên hai kho tiền), đã tập trung tiền gửi của người dùng vào một đối tác duy nhất có đòn bẩy gấp 7,6 lần với chỉ 1,9 triệu đô la tài sản thế chấp thực tế. Các cảnh báo đã được công khai và rõ ràng: CBB đã công bố tỷ lệ đòn bẩy vào ngày 28 tháng 10 và Schlagonia đã trực tiếp cảnh báo Stream 172 ngày trước khi sụp đổ. Tuy nhiên, những cảnh báo này đã bị bỏ qua vì cấu trúc khuyến khích khuyến khích sự coi thường rủi ro.
Mô hình lập kế hoạch rủi ro tuân theo mô hình quen thuộc của tài chính truyền thống, nhưng loại bỏ các cơ chế giải trình được xây dựng sau nhiều thế kỷ thất bại tốn kém.
Khi các ngân hàng hoặc nhà môi giới quản lý tiền của khách hàng, họ phải đáp ứng các yêu cầu về vốn, nghĩa vụ đăng ký, hoàn thành trách nhiệm ủy thác và chịu sự giám sát của cơ quan quản lý. Khi các nhà lập kế hoạch rủi ro DeFi quản lý tiền của khách hàng, họ chỉ phải đối mặt với các động lực thị trường, vốn thưởng cho việc tích lũy tài sản và tối đa hóa lợi nhuận, chứ không phải quản lý rủi ro. Các giao thức hỗ trợ các nhà lập kế hoạch rủi ro tự nhận là cơ sở hạ tầng trung lập, kiếm phí từ các hoạt động trong khi phủ nhận trách nhiệm về rủi ro.
Lập trường này là không bền vững. Tài chính truyền thống đã từ bỏ khái niệm này từ nhiều thập kỷ trước do những thảm họa lặp đi lặp lại, bài học sâu sắc ở đây là các trung gian kiếm phí không thể được miễn trừ hoàn toàn trách nhiệm.
Morpho và Euler hoạt động như cơ sở hạ tầng cho vay không cần cấp phép.
Bất kỳ ai cũng có thể tạo kho tiền, đặt các thông số rủi ro, chọn tài sản thế chấp được chấp nhận và bắt đầu thu hút tiền gửi. Giao thức cung cấp cơ sở hạ tầng hợp đồng thông minh và kiếm phí từ hoạt động này. Kiến trúc này có những ưu điểm: hệ thống không cần cấp phép thúc đẩy sự đổi mới bằng cách loại bỏ
